前沿热点:恒合股份2026中报管理层讨论与分析：营收降幅扩至52.19%，新旧动能切换尚在途中

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产品2025年全年收入2025年同比2025年毛利率2026年上半年收入2026年同比2026年毛利率油气回收治理设备2,427.39万元-22.77%9.34%615.57万元-55.17%-24.41%油气回收在线监测系统2,069.44万元-10.03%47.76%353.76万元-46.27%20.55%陶瓷电容压力芯体586.26万元-50.04%-34.05%144.27万元-53.91%-77.03%液位量测系统284.26万元-12.85%20.03%64.98万元-44.38%3.60%检测服务126.40万元+116.11%79.39%19.14万元-2.71%70.95%智网监测平台80.63万元+273.56%97.71%0-100.00%-

油气回收治理设备与在线监测系统合计占营业收入比例由2025年全年的约80.67%微升至2026年上半年的约80.93%，业务结构未见实质切换，但两大主产品毛利率均显著下行，治理设备毛利率由9.34%降至-24.41%，在线监测系统毛利率由47.76%降至20.55%，管理层解释为"营业收入下降，单位产品承担固定性制造费用分摊额增加所致"。

陶瓷电容压力芯体连续两年收入近乎腰斩（2025年-50.04%、2026年上半年-53.91%），2026年上半年毛利率-77.03%，控股子公司芯智感上半年净利润-529.75万元、期末净资产-1,626.76万元，已为负值。该业务正从"第二增长曲线"的定位转为亏损包袱，管理层归因于主要客户武汉神动采购量减少、行业内卷加剧、产能利用率不足及车规级产品验证周期长（一年半到两年）。

按区域维度，2026年上半年仅华北地区收入增长（+26.67%），其余区域全部下滑，华南（-80.16%）、西南（-70.59%）、东北（-68.40%）降幅居前。值得关注的是，2025年全年增长引擎西北地区（+84.81%，系上年签订的三次油气回收设备框架合同执行）转为-25.72%，东北地区由+13.93%转为-68.40%，显示2025年的区域高增长主要依赖存量框架合同执行，而非新增需求放量。

指标2025年全年2026年上半年研发支出金额1,175.79万元483.30万元研发支出占营业收入比例21.09%40.35%专利数量31项（发明专利5项）37项（发明专利6项）

研发投入占比由21.09%升至40.35%，但绝对值同比下降11.35%，占比抬升主要由收入基数收缩驱动，而非投入加码。2025年年报显示当年研发投入总额占营业收入比重较上年增长5.91个百分点，原因是"芯智感研发投入增长，同时收入有所下降"；2026年上半年该逻辑延续并强化。研发成果方面，2025年完成HGC-3000防爆工业气相色谱仪性能升级并取得CCEP证书、磁感式流量传感器批量试制、第二代防爆型挥发性有机物检测仪等；2026年上半年专利数净增6项。募投层面，2025年"VOCs在线监测系统及核心传感器装配测试中心建设项目"与"研发中心建设项目"均已结项，募集资金用途变更为"挥发性有机物回收处理装备及监测分析仪器研发及产业化项目"，投向ORVR、伴生气回收及高端监测仪器方向，与新产品战略一致。

指标2025年全年2026年上半年营业收入5,574.38万元（-20.63%）1,197.72万元（-52.19%）毛利率22.45%-14.43%归属于上市公司股东的净利润-1,017.27万元（-4.77%）-923.23万元（-66.28%）扣非归母净利润-1,126.97万元（-12.73%）-923.04万元（-66.41%）经营活动现金流量净额55.16万元（+102.92%）-213.32万元（+41.81%）加权平均净资产收益率-3.89%-3.62%基本每股收益-0.14元-0.13元合并资产负债率8.40%5.04%

2026年上半年归母净亏损923.23万元，已接近2025年全年亏损规模（1,017.27万元）。管理层对利润端的解释集中于两点：一是收入下降导致单位固定性制造费用分摊增加，毛利率转负（营业成本占营业收入比重达114.43%）；二是芯智感陶瓷电容压力芯体产量低成本较高及三次油气回收处理装置等存货计提跌价准备增加，资产减值损失94.84万元，损失同比增加39.80%。对冲项包括信用减值损失转回158.67万元、财务费用收益58.57万元（与合作银行定活通存款结息相关），以及联营企业华培数能筹建期亏损分担-13.64万元。

经营质量层面出现分化。一方面，公司通过压降采购支出与催收回款改善现金状况：2026年上半年经营现金流净流出213.32万元，同比收窄41.81%；应收账款期末余额3,574.44万元，较期初下降28.47%；应付账款较期初下降42.68%。另一方面，期末货币资金0.94亿元，占总资产37.11%，无短期及长期借款，合并资产负债率降至5.04%，为业务转型保留财务缓冲；但芯智感净资产转负与存货跌价计提增加，显示经营压力已传导至资产质量端。

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